歌尔声学:有能力切入可穿戴终端和汽车电子 中性评级

时间:2013-05-17来源:瑞银证券编辑:毛平 点击:
苹果订单:预计对2Q13业绩负面影响有限,对3Q13影响正面在2Q13苹果订单环比减少30%不利条件下,公司1H13业绩指引净利润仍然同比增长50-70%(我们预计增长56%),可见苹果订单下调对公司的不利

苹果订单:预计对2Q13业绩负面影响有限,对3Q13影响正面在2Q13苹果订单环比减少30%不利条件下,公司1H13业绩指引净利润仍然同比增长50-70%(我们预计增长56%),可见苹果订单下调对公司的不利影响有限,三星、SONY等客户的收入贡献在快速提升。我们预计,苹果新产品供应链订单有望从6月起逐步量产,3Q13集中放量,声学部件变化不大。

歌尔不仅有声学,有能力切入可穿戴终端和汽车电子依靠在声学的技术积累和声学部件在智能交互中的不可替代性,公司持续参与到国际顶级客户的新品研发中:1)我们认为,公司有能力切入到国际大客户的智能手表和智能眼镜的研发设计,预计2014年有望获得零组件,甚至整机代工订单;2)我们预计围绕着声控可视化的车载智能交互终端有望推向市场,我们认为这将成为公司在汽车电子领域的重要机会点。

在保持ROE稳定的条件下,有望从零组件向整机渗透我们认为,公司若可保持声学领域的全球领先地位,则有望持续参与全球顶级客户的新产品开发,选择性地向整机渗透;虽然整机代工毛利率低于零组件,但周转率更高,ROE仍有望保持在20%左右;我们预计公司2H13有望启动SONYPS4游戏机和外设,和三星智能电视遥控器的代工业务;2014年或迎来新一轮创新高峰,看好其长期成长空间。

估值:上调盈利预测和目标价,下调评级至“中性”考虑到14年起可穿戴终端业务的贡献,我们将13-15年EPS预测从1.66/2.35/3.04元上调到1.66/2.45/3.22元,并上调长期增长假设,目标价上调到69.8元(基于VCAM-DCF估值法推导,WACC为8.4%)。我们看好公司长期发展,但经过前期快速上涨后,估值可能承压,下调评级至“中性”。

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